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　　每经AI快讯，2023年12月20日，中信证券发布研报点评雪祺电气（001387）。

　　雪祺电气系国内大容积冰箱行业引领者，深耕行业十余载。作为成熟家电品类之一的冰箱目前正处于更新需求主导的阶段，大容积产品渗透率持续提升，公司作为行业引领者技术过硬，有望充分受益于市场红利。此外，公司积极拓展海外市场、商用展示柜和高端嵌入式冰箱业务，“三驾马车”有望提升公司整体盈利水平，打开成长天花板。我们预计2023~2025年净利润分别为1.47亿/1.86亿/2.27亿元，认为公司上市后6-12个月远期整体公允价值区间为17.49亿~19.54亿元。

　　▍公司概况：大容积冰箱行业引领者。雪祺电气成立于2011年，深耕大容积冰箱（400L以上）制造十余年。目前公司业务包括家用冰箱和商用展示柜代工业务，年产销达100万台，2022年实现营收19.27亿元（冰箱和商展分别为16.9亿/2.0亿元），系国内大容积冰箱ODM市场“隐形冠军”。公司客户资源优质，与美的集团、伊莱克斯和太古集团等全球知名品牌建立了长期稳定的合作关系。

　　▍冰箱行业：国内改善需求驱动，海外仍存增量。1）国内：冰箱是国内最先发展的家电品类之一，当前已基本完成普及，更新改善需求将成为主要销量来源。从中长期看，随着居民收入水平的提高和对品质生活的追求，大容积、智能化冰箱渗透率的提升系大势所趋。2）海外：受益于东南亚等新兴市场渗透率的快速提升，市场仍存增量。从竞争格局角度来看，国内市场的集中度较高，CR3接近50%。全球的维度来看，中国产量占全球产量比例超50%。

　　▍公司亮点：技术前瞻布局，出海&商展&高端嵌入“三驾马车”。主要平台核心技术及模块核心技术十余项，均属于行业开创性技术、具有技术前瞻性，截至目前公司拥有专利290项，主要产品技术指标均优于行业标准。未来公司发展由三方面驱动：1）国际化布局；2）商用展示柜的拓展；3）高端嵌入式厨电冰箱的开拓，均有望有效提升公司盈利水平，打开公司成长天花板。

　　▍募投分析：扩产能提规模，拓上游增效率。公司拟募资5.90亿元用于四个项目。1）年产100万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目助市占率提升，扩充冰箱和商用展示柜产能分别85万台/年和15万台/年。中性假设下，预计收入增量达13.59亿元。2）冰箱零部件自制能力提升项目驱动降本增效。3）研发中心建设项目利于保持技术前瞻布局优势。4）补充流动资金优化公司资本结构。

　　▍风险因素：盈利预测假设不成立的情况下对公司盈利预测、估值的负面影响。地产行业下行超预期的风险。上游原材料价格大幅上行的风险。终端居民消费需求持续疲软的风险。冰箱制造行业竞争加剧的风险。公司冰箱ODM业务海外客户拓展不及预期风险。公司客户集中度较高且第一大客户收入占比较高的风险。公司商用展示柜业务拓展不及预期风险。公司高端嵌入式冰箱新业务拓展不及预期的风险。人民币汇率大幅贬值风险。海外市场经济增速放缓、需求不及预期风险。地缘政治扰动超预期风险。公司募投项目进展不及预期风险。

　　▍估值结论：雪祺电气系国内大容积冰箱行业引领者。展望未来，公司有望在出海、商展和高端嵌入“三架马车”的推动下，业绩稳步提升。我们预计2023~2025年公司净利润分别为1.47亿/1.86亿/2.27亿元。由于公司盈利较为稳健，未来年度盈利状况及风险可预测，建议采用PE和DCF估值两种方法。结合两种估值方法，我们认为公司上市后6-12个月远期整体公允价值区间为17.49亿~19.54亿元,对应2022（扣非前）/2022（扣非后）/2023/2024/2025年市盈率为17.43~19.47/18.73~20.93/11.93~13.33/9.40~10.50/7.70~8.60倍（计算口径为：市值区间除以2022年扣非前/扣非后净利润1.00亿/0.93亿元及前述预测的2023/2024/2025年净利润1.47亿/1.86亿/2.27亿元）。

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