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　　近期，中小券商股权变更消息不断。在证券业马太效应之下，再叠加证监会打造一流投行的监管指引，中小券商的命运引发关注。

　　近日，东北证券（000686.SZ）、长江证券（000783.SZ）、锦龙股份（000712.SZ）相继发布股权变更公告，浙商证券（601878.SH）收购国都证券（870488.OC）以及华源证券增资扩股也有进展，在这一次次的交易中，公众频繁看到国资的身影。

　　业内人士普遍认为，行业供给侧改革的持续推进，未来券商的发展主线是整合，证券行业并购重组浪潮或将重启。

　　近期多家券商发布股权变更公告，其中东北证券发公告称，目前该公司的第一大股东亚泰集团拟出售持有公司29.81%的股份，其中拟分别将持有的20.81%股份出售给长春市城市发展投资控股（集团）有限公司（以下简称“长发集团”），9%股份出售给长春市金融控股集团有限公司或其指定的下属子公司（以下简称“长春市金控”）。

　　据了解，亚泰集团与长发集团同受长春市国资委控制，长春市金控则受长春市财政局控制，若转让成功，大股东序列会发生变化，长发集团将直接持有东北证券20.81%股份，成为第一大股东。吉林信托凭借持有东北证券11.79%股份，位列第二大股东席位。持股9%的长春市金控将成为东北证券第三大股东。

　　除了上述股权变更之外，华源证券也被当地国资武汉金融控股集团控股，近日其已办理工商登记变更、监管备案等程序，顺利完成本轮增资扩股工作，注册资本由33.70亿元增至45.76亿元。国资出手增厚资本，武汉开发投资有限公司、武汉光谷金融控股集团有限公司、武汉三恒投资控股集团有限公司、武汉中天昱诚商业管理有限公司共计增资16.76亿元。华源证券相关负责人表示，公司将以此次增资扩股为契机，坚持走差异化、特色化发展之路。

　　近几年，地方国资加强了对券商牌照资源的关注，中小券商股权转让以及兼并重组几乎都由国资主导。

　　对此，申万非银团队认为，对于中小券商而言，夯实地方国资股权结构，有助于其进一步强化区域竞争优势。同时，通过并购重组方式补齐业务短板，实现跨区域运行，也是中小券商实现弯道超车的可选项。

　　万联证券投资顾问屈放在接受《中国经营报》记者采访时表示，目前证券市场竞争已经进入红海，传统的经纪业务增长空间有限，投行、资管等业务一方面需要券商拥有成熟的专业团队，另一方面需要有更独特的渠道资源。国资成为券商大股东后，可以利用其地方资源为券商非同质化竞争提供便利。

　　“国资通常具有更强的资金实力和资源整合能力，可以为券商提供更好的发展环境和支持。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜告诉记者，大股东之所以出手转让股份，可能是出于公司战略调整、优化股权结构、引入战略投资者等目的。而国资主导则可能是因为国资更符合券商的长期发展需求，能够提供稳定的支持和保障。同时，中小券商的变动也与行业竞争加剧、市场环境变化等因素有关。

　　在中国企业联合会特约高级研究员刘兴国看来，地方国资将金融机构股权划转到地方金控平台，可以加快做大做强地方金控平台，从多渠道筹措利用金融资源，提升地方金控平台服务地方经济发展的能力，从而更好地推动地方经济提质增效发展。

　　3月15日，证监会发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》中，绘出证券业中长期发展路线图。文件中这样表述，力争通过5年左右时间，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势；到2035年，形成2—3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构；到本世纪中叶，形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业。

　　业内人士分析，在监管层鼓励头部券商做大做强的背景下，证券业并购重组预期持续升温，中小券商走差异化和特色化道路突围。

　　证券业亦不乏股权流拍的案例，这些中小券商往往体量小、业务特色不够鲜明。记者观察到，国资参与收购并谋求第一大股东位置的券商，大多是行业内的相对优质资产，他们往往在细分领域有自身特色，相关业务排名在行业前列。

　　“地方国资参与券商股权转让，反映出行业供给侧改革的持续推进，重组整合催化是今年券商行业的主题主线，行业并购呈现多点开花的局面，未来5年这个方向不可逆转，这是券商行业高质量发展的内在要求。”华宝基金券商ETF基金经理丰晨成分析。

　　在监管鼓励券商做大做强鼓励下，中小券商如何弯道超车？前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受记者采访时分析，在此背景下，行业供给侧改革提速，政策引导券商向功能型、集约型、专业化、特色化发展，优质头部券商在资本空间、并购重组和组织创新方面或有政策倾斜，行业马太效应加剧。头部券商将进一步巩固自身优势，中小券商需要走差异化路线，行业整体集中度将有所提高。

　　哪类券商更受买方机构青睐呢？对此，屈放分析，一是业务发展潜力较大，具有较好的市场前景；二是股权结构较为清晰，有利于后续并购重组操作；三是治理结构较为完善，有利于公司长期发展。

　　“有稳定业务基础、具有特色业务或专长、具有良好治理结构和团队素质的中小券商更受买家青睐。这些券商在业务模式、创新能力、风险管理等方面具有一定的优势，能够更好地适应市场变化和客户需求。”柏文喜表示。

　　“目前我国证券行业还存在行业集中度不高、投资银行实力不强的问题。通过并购重组和强强联合来提升券商的投资银行能力是大势所趋。而中小券商目前基本都是根据自身特点展开细分业务的非同质化竞争，做好某个领域在行业内的突出业绩。”屈放认为，对于券商收购和合并来说，并不是件简单的事情，要涉及双方业务是否互补性强，被并购券商股权是否分散，并购之后整合难度与否等问题。

　　券商的并购重组方向有哪些？在申万非银团队看来，当前证券行业并购重组内外部环境已基本具备，内生驱动和政策导向（央企聚焦主业持续退出金融股权等）双重作用下券商间并购整合或将提速。券商的并购重组将包括四个方向：解决同业竞争、区域特色券商做大做强诉求、国资整合民营券商、同时也存在同一实际控制人旗下券商整合的可能性。

　　屈放认为，通过上述几例股权转让可以看出，券商间的并购整合可能会加速，因为市场竞争加剧和监管政策的调整为并购提供了更多的机会和空间，未来券商并购重组有三个方向，分别为主要头部券商收购中小券商，并消化吸收被收购券商的业务和人员；同等规模的券商之间的重组合并，如在同一国资控制下的券商，或业务互补性较强的两家券商；以换股形式合作的合并模式等。